要闻：“钻石之王”戴比尔斯：卖钻石居然不如卖LV赚钱？

liukai · 发表于 2022-12-8 18:16:46

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　　作者 | run_rabbit_run@雪球

　　导语：“钻石之王”戴比尔斯近N年的盈利表现，总体上来看，并不是特别好。

　　“钻石恒久远，一颗永流传”。

　　1947年，戴比尔斯（De Beers）打出了这句闻名于世的品牌广告语（A diamond is forever）。

　　戴比尔斯曾经是天然钻石领域的“钻石之王”，与快速崛起的培育钻石“赛道”相比：这两者，谁更赚钱？

　　戴比尔斯是全球顶流钻石生产商之一，LVMH是全球顶流奢侈品集团之一：这两者，谁更赚钱？

　　图片来源：langerman-diamonds

　　戴比尔斯创立于1888年，是全球最大、历史最悠久的钻石矿业公司。戴比尔斯每年通过10次即期销售将其大部分毛坯钻石出售给Sightholders，剩余部分通过其拍卖业务出售给注册买家。

　　曾经，（据说）在戴比尔斯公司最鼎盛时期，掌握全球90%以上钻石出产量。妥妥的“钻石之王”。

　　但随着越来越多的钻石矿出现在戴比尔斯的控制范围之外，戴比尔斯绝对强势的市场地位开始动摇。

　　例如，澳大利亚出产的钻石 + 印度大规模的钻石加工产业链，西伯利亚地区钻石矿的有序开采，都对其造成了一定的竞争压力。

　　如今，戴比尔斯及其合作伙伴，生产的毛坯钻石（按价值计量）约占全球的三分之一。

　　图片来源：langerman-diamonds

　　2001年左右，戴比尔斯与奢侈品集团 LVMH 合资成立钻石珠宝公司（De Beers Diamond Jewellers），双方各占一半股份。2017年，戴比尔斯宣布与 LVMH的合作关系结束，将买回LVMH持有的50%股权。

　　LVMH是路易.威登（Louis Vuitton）的母公司，英美资源集团（以下简称AA）是戴比尔斯的母公司：这两者，谁更赚钱？

　　图片来源：langerman-diamonds

　　本文的讨论范围仅限于财务报表，不对公司或其他进行任何评价。请自行核对数据准确性。切勿作为任何投资依据或公司评价依据。

　　1，从集团公司的收入结构来看，戴比尔斯作为一家子公司所贡献的钻石类别营业收入（图中蓝色）是比较有限的。

　　2，资产结构，具有一定的重资产特征。

　　3，现金流，周期性明显。（重点：自由现金流采用极简估算法）

　　4，负债率、净利率，低负债率，净利率波动幅度相对较大。

　　5，两个盈利指标：ROE、ROCE。

　　ROE（摊薄），容易理解，即（摊薄）净资产收益率。2002-2021年，总计连续20年，期间平均ROE约为10.9%：长期盈利表现比较平庸。

　　ROCE，用以辅助评估所投入资本为权益股东创造利润的效率，其计算方式为归属基础息税前利润除以所用平均归属资本。

　　图中，ROE、ROCE的长期走势，表现出了明显的正相关关系。因此，ROCE也许可以在一定程度上反映企业的盈利水平。

　　图中两家公司：戴比尔斯的母公司（用AA表示）、路易.威登的母公司（LVMH）。

　　2004-2021年，期间长期平均ROE，LVMH、AA分别约为：16.9%、11%。

　　LVMH的长期盈利表现要明显高于戴比尔斯的母公司，并且LVMH长期盈利表现更加平稳。

　　戴比尔斯的母公司长期盈利表现似乎不如LVMH。那么，戴比尔斯本身的盈利表现如何呢？

　　1，毛利率、单位成本、单价。

　　数据来源：整理或估算自英美资源集团年度报告。英美资源集团（以下简称AA）拥有戴比尔斯85%的股份。

　　2022E为主观粗略估计值，存在偏差。2022年，随着钻石单价大幅上扬，戴比尔斯的毛利率也随之提升。

　　2，基本盈利。周期性明显。

　　3，产量、销量，周期性明显。

　　4，占集团利润比、占集团收入比。

　　显然，戴比尔斯的营业收入占集团公司的比例，要高于戴比尔斯基本息税折旧摊销前利润占集团公司的比例。

　　这可能意味着（我不确定）：在集团公司各业务板块中，戴比尔斯所经营的钻石业务板块，其盈利表现可能是相对较弱的。

　　5，ROCE，在上面段落中简单地介绍过ROCE。

　　由于ROCE、ROE这俩表现出了明显的正相关关系，据此主观推测：ROCE也许可以在一定程度上反映盈利水平。

　　图中蓝色：总体上，戴比尔斯的ROCE要明显低于其母公司。这似乎从侧面印证了刚刚的猜测：“在集团公司各业务板块中，戴比尔斯所经营的钻石业务板块，其盈利表现可能是相对较弱的。”

　　如果（注意，我说的仅仅是“如果”）我的以上种种假设或猜测都是正确的，那么，在戴比尔斯母公司长期ROE仅为10.9%的情况下，戴比尔斯的盈利表现还要弱于其母公司总体表现：“钻石之王”戴比尔斯近N年的盈利表现，总体上来看，可能并不是特别好。如果不是亲眼所见，你敢信吗？

　　另一方面，在培育钻石领域，似乎就是完全不同的画风。

　　培育钻石、天然钻石，都是真钻。但培育钻石具有一定的成本优势。

　　培育钻石是一个相对来说比较新的行业，变化比较快。纯粹出于好奇，简单看一下力量钻石（301071.SZ）的部分财务表现：

　　1，收入、收入增速。

　　2018-2022年，期间平均收入增速高达52.5%左右。如果你现在回过头去看看上文中呈现的戴比尔斯（De Beers）销量走势图，就会感觉到很大的不同。

　　2，扣非ROE、毛利率。

　　2017-2022年，期间平均毛利率、扣非ROE分别高达52%、17%左右。

　　PS：网易清流11月15日有一篇质疑力量钻石的文章，这里只是简单的从财务角度分析一下，并不能保证数据的真伪，请大家自行甄别。

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