美国SEC通常使用欧洲工商管理学院(INSEAD)提供的《私募基金业绩测量说明》作为计算公式标准。该说明提供了IRR(内部回报率,Internal rate of return)及TVPI(总收益倍数,Total value to paid-in ratio)的标准计算方法。本报告同样采用该说明的IRR和TVPI计算方法,并加入DPI维度。融中研究通过六个月的数据收集与调研,收录了2,120只基金的业绩数据,并对这些基金的数据进行分析。
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1、业绩基准指标
本报告选择以下三个指标对人民币基金的业绩进行衡量:
人民币基金业绩基准指标Ⅰ-账面IRR
内部收益率IRR(Internal Rate of Return)关注投资的效率,是考察基金业绩的重要财务指标。IRR表示在一定时期内使投资和回报产生的全部现金流净现值(NPV)为零的折现率。IRR因为考虑到了时间成本的投资收益,在股权行业中被广泛采用。但IRR对时间非常敏感,容易被现金流进流出的节点影响。而且基金初期的IRR往往不高,IRR对于刚设立的基金参考价值不高。
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人民币基金业绩基准指标Ⅱ-TVPI
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总投资倍数(Total Value to Paid-In Ratio)TVPI衡量了投资人的回报倍数。TVPI的分子为投资收益、未退出的资产净值和未投资的资金之和,分母为基金实缴规模。TVPI分子中的资产净值受当期在市场中的投资人供求情况影响,后续融资估值过高或者基金管理人预期过于乐观等因素或会导致估值虚高。TVPI指标在衡量基金业绩时并没有考虑时间期限,因此需要结合IRR综合考虑时间效益。
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资本回报倍数MOC(Multiple of Capital Contributed)与TVPI非常相近。MOC的分子为投资收益,分母为投资成本。与TVPI一样,MOC没有考虑到时间价值,且没有考虑到未使用的资金本身的价值,因此本报告使用TVPI进行衡量。
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人民币基金业绩基准指标Ⅲ-DPI
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已分配收益倍数DPI(Distribution over Paid-In)衡量的是基金收益对投资人的返还比例。DPI的分子为项目退出后向出资人的分红,分母为基金实缴金额。DPI的值小于1表示基金的LP尚未收回所有成本;大于1则表示LP的收益大于成本。私募股权基金的基金期限较长,通常为5-10年,且在投资期退出项目较少。因此在投资期内,基金的DPI大多数小于1。在退出期,DPI可以衡量该基金项目退出情况。