专注雾化科技，引领行业变革

xubin · 发表于 2022-12-19 11:15:38

专注雾化科技，成就行业龙头思摩尔成立于2009年，全球争先的雾化科技是供给雾化科技措置计划的全球指导者；公司以“雾化让糊口更美好”为使命，专注打造全球争先的雾化科技平台；以“手艺制造争先、同芯多元化、手艺品牌化”为计谋，持续晋升手艺水平、拓展应用规模。

公司已在雾化电子烟制造规模取得市场争先位置（2021年市占率达22.8%），同时积极向美容、医疗等新兴规模拓展。

海外市场稳步睁开，烟草巨子计谋转型引领新型烟草市场扩容；PMTA设置高进入壁垒，竞争款式优化利好头部品牌 2021年海外电子烟市场在疫情后恢复两位数增添，当前海外电子烟发卖占卷烟市场比例仅3.4%，仍有较年夜晋升空间。

四年夜烟草主导海外市场，新型烟草计谋转型标的目标年夜白。菲莫国际提出10年内在日本完成无烟气社会，其他国家地区10-15年内退出可燃烟产物规模；英美烟草提出2025年非可燃新型产物发卖收入达50亿英镑，2030年非可燃烟草产物消费者数目达5000万；四年夜烟草计谋转型年夜白，产物、营销、渠道等多维发力驱动新型烟草市场扩张。

美国PMTA审核逐步落地，合规电子烟减害性等受权威机构承认；PMTA审核规范峻厉，难度高，今朝仅日烟Logic、雷诺烟草Vuse、NJOY等少量产物经过，我们判别后PMTA时代行业集中度将进一步晋升，利好头部品牌。

国内监管政策加速落地，市场进入规范睁开阶段，合规请求考验产研才干短期需求受抑止，中持久向正当化、规范化、不变睁开：短期受渠道调整、口胃限制等影响，估量国内市场受冲击较着；中持久看，行业正当化、烟草味产物持续迭代升级、汇合店门店数目扩增等催化，驱动行业不变睁开。

年夜白行业规范，前进进入门槛：关于口胃、尼古丁含量等限制，反向对产物、研发提出更高请求，具备手艺争先优势的公司年夜约率取得先机，产物力或成突围关头。

消费环节受政策影响相对较小，集中度晋升利好行业龙头：从财产链环节看，监管关于上游制造端利空冲击小于渠道端；新打点办法之下，设立电子烟消费企业审批愈加峻厉，供给端缩短利好行业头部公司。

思摩尔手艺、产物、制造争先，修建专利、品牌、客户壁垒，打造强年夜竞争优势手艺争先：手艺制造争先计谋指引，注重基础科学钻研，尽力于口感量化等行业前瞻性根究；多条手艺道路和隔代研发贮藏，有望持续引领行业手艺争先；2022年研发费用拟年夜幅前进至16.8亿元；今朝投入运用的手艺钻研院有7个，搭建了基础钻研院、手艺中心、手艺财产化中心等多条理的研发平台。产物争先：持续更新换代坚持产物争先，2022年头推出FEELM AIR，完成三年夜手艺立异突破，继续晋升产物体验（减害性晋升80%，口感恢复率晋升33%等）；产物向美容、雾化等新细分行业拓展，掀开增量空间。制造争先：2018年头度提出自动化概念，2019年正式投入运用，自立研发全球首条全流程、全自动POD消费线，单线消费效率达每小时7200个规范雾化器，自动化消费远超行业水平；全行业唯一一个经过CMMM认证；产能先发优势较着，自动化扩容匹配市场需求。

专利壁垒：烟草行业特别属性使烟草公司对专利请求更高，专利无缺性修建竞争壁垒。公司已累计申请专利3408项，其中发明专利占比超50%，专利数目和专利结构年夜幅争先竞争对手。品牌壁垒：公司曾经打造一个自有品牌（VAPORESSO）和三个手艺品牌（FEELM、CCELL、METEX），在各细分规模取得相对争先位置。FEELM inside品牌手艺认证计划受消费者承认，反向晋升客户粘性。客户壁垒：公司深耕行业多年与客户协作紧密、协作关系逐步升级；PMTA申请耗时长、费用高，申请过程需求厂家高度配合，进一步增强与客户绑定。

海外中心客户增添强劲，国内看好头部品牌产物突围；新营业拓展掀开增量空间英美烟草新型烟草计谋转型果断，FEELM强产物力助力客户市占率不时晋升；NJOY经过PMTA，营销、资金受限等问题缓解，有望迎来恢复性反弹；国内市场受政策影响短期需求受抑止，悦刻等头部品牌有望率先仰仗产物、研发优势率先突围。

正当化历程推进CBD市场持续扩容，CCELL经过专利刀兵有望在正当市场继续晋升市场份额；海外进军一次性烟市场，分享行业盈利；美容雾化产物有望年内落地。

盈利展望与投资评级：短期国内市场受政策影响承压，但跟着政策细则逐步落地不必定性逐步消弭；海外市场坚持稳健增添，中心客户增添强劲，后PMTA时代款式更利于头部品牌；叠加CBD、一次性等产物发力，估量海外仍可坚持中高速增添；思考短期内国内政策影响、研发投入支出加年夜等要素，下调公司盈利预期，但我们觉得在新的市场情况和政策前提下，公司的中心竞争力将继续增强，有望在过渡期后迎来恢复性增添，估量2022-2024年归母净利润38.83/49.39/59.15亿元，对该当前股价22.2/17.5/14.6倍PE，维持“买入”评级。