说说：医疗器械龙头迈瑞医疗

guozhiwei · 发表于 2023-11-24 13:30:11

　　尽管股价较去年高位接近腰斩，尽管集采的利剑还悬在头上，尽管一些管理层旧闻甚嚣尘上，但依旧不影响迈瑞医疗本质上是一家好公司。供应链管理软件https://www.met-ec.com/渠道分销管理DMS结合互联网先进技术，帮助企业对渠道分销的全过程进行管理，首营、授权、合同，到订单、库存、仓储物流、结算，经销商在线协同，线上下单、报台。实现企业与分销渠道协同互动，线上线下业务一体化的数字化渠道分销管理模式。

　　根据企业财报：2022年上半年，公司营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；净利润52.88亿元，同比增长21.71%；扣非净利润52.47亿元，同比增长21.76%。营收和利润均创历史新高。

　　回看过去五年，迈瑞医疗的答卷都算得上可圈可点。2017-2021年，公司营业收入分别为111.74亿元、137.53亿元、165.56亿元、210.26亿元和252.70亿元；净利润分别为25.89亿元、37.19亿元、46.81亿元、66.58亿元和80.02亿元。

　　虽然营收和净利不断刷新历史记录，但是我们也看到逐渐强大的迈瑞医疗开始渐渐慢下来。营收还好依旧保持着20%左右的年均增速，净利润增速从2017年的61.78%滑落到2021年的20.19%，下滑不可谓不小，这也成为自去年半年报数据公布以来，公司股价持续下滑的主要原因之一。

　　从所属行业看，医疗器械本身是一条好赛道。一方面，国家政策不断推动医疗系统的建设升级，尤其是基层医疗系统的大规模建设，本身就可以在数量方面直接推动医疗器械行业的长期景气。另一方面，医疗器械的国产替代化趋势才刚刚开始，无论是全球供应链危机还是高端设备的贸易保护主义，都会加速这种趋势。作为国产医疗器械行业的龙头，迈瑞医疗的前景可以说还是相当不错的。

　　从公司自身的业务数据看，公司主营业务主要有三块，分别是生命信息与支持类产品、体外诊断类产品和医学影像类产品。

　　生命信息与支持类是目前迈瑞医疗最主要的收入来源，产品主要包括监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术设备等一系列用于生命信息监测与支持的产品。2022年上半年收入67.72亿元，同比增长12.47%，营收占比44.10%；毛利率65.75%，较上年同期下降1.5%。

　　2020年疫情开始，全球基础医疗设备不足的问题就迅速凸显出来，包括呼吸机等在内的产品需求量都有了爆发式的增长。在我们的十四五规划中，就明确提到了加强公共卫生体系和优质医疗资源建设，打造高水平医学中心，建设区域医疗中心，提升县级基层医疗水平等措施，医疗新基建由此拉开序幕。从这个角度看，生命信息与支持类产品依旧有较大的增量空间，业绩增长仍然可期。在迈瑞2022年半年报中也提到，截止报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间还有超过220亿元，这为迈瑞医疗的业绩增长提供了一定保障。

　　体外诊断类是迈瑞医疗第二大收入来源，产品主要包括血细胞分析仪、化学发光免疫分析仪、生化分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂。2022年上半年营业收入51.43亿元，同比增长29.82%，营收占比33.49%；毛利率61.32%，较上年同期下降0.88%。

　　由于诊疗便利性，体外诊断设备一直在国内外医疗市场广受欢迎，近两年渗透率也是不断提高。在疫情常态化的背景下，受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现，迈瑞医疗的体外诊断业务实现了高增长。并且公司在2021年9月收购了芬兰海肽生物，海肽生物是全球顶尖的体外诊断上游原材料供应商，在心脏标志物、肿瘤标志物、传染病、炎症、血凝等领域广泛布局。此次收购有利于迈瑞医疗降低原材料成本，稳定供应链，同时还能拥有海肽全球超2000家的客户，加速国际化进程。

　　医学影像类是迈瑞的第三大收入来源，产品主要包括超声诊断系统、数字X射线成像系统和PACS。2022年上半年收入32.64亿元，同比增长22.20%，营收占比21.62%；毛利率65.87%，较上年同期下降0.96%。

　　受益于医疗新基建，超声影像系统在各大医院的采购支出中占比有所提升，同时得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，迈瑞的医学影像业务快速增长。截止2022年6月30日，公司的超声业务市场份额稳居国内第二，并且在此期间，公司还推出了POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案Consona N9/8、专业眼科彩超“决明ZS3Ocular“、无创定量肝超仪等新产品，希望可以更多更快的抢占市场。

　　另外，除了三大主营业务，迈瑞医疗还在积极布局微创医疗、动物医疗和AED赛道，同时探索分子诊断、骨科等种子业务，研发力度也有所加强。根据2022年半年报，公司在全球共设有十大研发中心和3599名研发工程师，研发投入14.56亿，同比增长25.01%，以保证产品和技术拥有相匹配的竞争力。

　　结合公司的三大业务领域产品组合变化，我们发现迈瑞医疗已经开始从单纯的医疗器械产品供应商向提供全面的医疗机构诊疗能力提升方案商转变。这种转变对于公司来说是极其有利的，因为国内医疗器械领域集中度非常低，截止2020年国内共有26465家医疗器械生产企业，作为龙头的迈瑞医疗整体占比也并不高。不同于其他行业，医疗器械对设备的调试、维护、维修的要求都非常高，所以能力强的大厂本身就具备技术优势。再加上能提供全面的设备和整体解决方案，可以让医院等医疗机构省去不少麻烦，所以会大大加强医疗机构的采购意愿的，对企业来说就是更容易抢占市场份额。

　　另外多说一句，虽然公司一直被压抑在集采的阴影之下，但是近期集采压力缓解给了企业一定的喘息时机。并且医疗器械行业不同于创新药行业，集采的伤害应该是没有那么大的。因为集采虽然能在短时间内大幅降低企业利润，但是由于采购体量上升，整体的利润压缩程度有限，并且集采以后，后续的医疗设备的维护，都需要被采购企业自身来做，这也变相为企业扩展市场，增加了售后收入。

　　综合来看，无论是国内还是国外，无论是行业还是自身，迈瑞医疗都有足够的想象空间，这也是我们称其为好公司的原因之一。那么在估值回落到40倍以后，当前的迈瑞医疗合不合理，就只有市场会给出答案了。

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